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陈友忠:中国创投这五年及项目募资

作者:站长 时间:2016-06-15


2016年5月22日,亚杰商会邀请到著名创业投资人、智基创投股份有限公司创始合伙人陈友忠(York Chen)先生,为我们亚杰会员和投资人带来一场关于“中国创投这五年及项目募资”的分享讲座及面对面互动讨论交流的机会。陈友忠老师是亚杰商会第二期的导师, 2000年从新加坡调过来,然后在上海、北京有15年多的创投经验。这一次York将针对中国创投产业过去五年来的发展,作比较有系统的整理、分析及探讨,会归纳、总结出13个发展轨迹,检讨过去,探讨未来,另与创业者交流及探讨项目融资的问题。
 
以下是小编根据嘉宾现场分享内容整理的干货。


创业投资的产业链

资金提供者简称:LP,资金管理者简称:GP,资金接受者就是创业者,这里的GP,指一般合伙人,即普通合伙人,就是创投管理业者,叫创投,创业投资的这么一个人。他有两个角色,一方面他要跟LP去做方规性,成立一个有限合伙基金,有了钱以后他去找好项目,可能很多的创业者更多是在这样;然后一方面是投资者,另一方面是有钱的LP,LP跟GP的关系是有钱出钱,有力出力,LP可能有些钱,保险基金、退出基金什么,他有钱,他想参与到私募、股权的这种机会来,但是他不懂投资、不懂技术,所以他把钱投到这,交给GP来管理,所以这里面有一个PLA,就是规范了双方的权利义务,一样的,就是在GP这个项目投资中间,有三四个投资文件,就是法律文件规范双方的关系,因为GP基本上不会派人去监督,控制银行帐号。创业家精神的体现绝对跟股权的分配是相关的,如果说投资者,不管是一家、五家、三家,创业者一个人、两个人、三个人、五个人,他只是一个人可能分到7%-8%股权的时候,这个项目不再是创业者的项目,他们只是一个高级打工仔,这个项目的成功创业者不会是享受到最大的好处,这个项目失败的话,他们可能损失也不是那么大,导致整个创业家精神的精神就破坏掉了。然后是基金,一方面是GP,因为他要从很多LP拿钱,成立一个基金。
 
创投基金的融投管退
 
整个创投行业的四个事情,一个是募资,就成立一个基金,找好项目,去做投资,投了以后参加董事会的经营,然后希望这个公司能够越来越好,然后再下来就是通过IPO退出项目,大概所谓融、投、管、退,这样的四个阶段。假设说我们举一个例子,一个项目投了100万进来,我占10%股权,这个公司的估值一千万,在这个状况之下,我们在融资之前,公司的估值是九百万,然后加上这一百万的钱打到这个公司的银行,这个公司的估值变成一千万,那我投了一百万,一千万就是10%的股权。对VC来讲,他在强调的是说,他不是看年底分红这个公司赚了多少钱,10%的股权多少的分红,而且在企业的发展过程,他所参与的初创级企业绝对不可能分红,即使阿里巴巴现在也不会分红,百度也不会分红,这种企业还有更宽广、宏伟的目标去发展,甚至要再做融资,做定向增发什么的,所以没有分红这件事情。那投资者关心的是说他10%的股权,在我投资的时候是等于一百万,那有没有机会我这10%的股权,公司的估值是一千万,这个一千万的估值有没有机会经过大家的努力变成五千万,变成一亿?如果变成五千万,我10%的股权就是代表五百万,所以我有机会,感觉用一百万的投入去追求五百万的财务回报。所以VC跟银行看的不一样,银行看的是偿债能力、现金流,VC看的是企业股权增值的机会,所以考虑得不一样。公司亏钱没关系,只要它的估值大家认定,还有人拿真金白银进来投,公司的估值能到五千万,对我来讲这是一个成功的投资,所以这里面两个是不太一样的。
 
创业投资的认识
 
创业投资,是指向具有高度发展潜力的创新型、非上市企业进行股权投资,并提供相应的管理和其他增值服务,以期通过IPO或者其他方式退出,以获取高额的资本利得。整个VC、PE产业,在这些竞争状况之下有很多创新和一些演化,VC往前挪,PE往后挪,甚至做LP,然后有些老牌的VC、PE做一些平台跟整个集团。第二个就是内部合伙的,第一个10%,让创业者决定之后分配。
 
创新创业提升到国家战略
 
2015年两会的政府工作报告中,以1000多字说明双创政策,使得“大众创业,万众创新”成为2015年最重要的经济话题之一。 李克强的报告提到:推动大众创业、万众创新。既可以扩大就业、增加居民收入,又有利于促进社会纵向流动和公平正义。个人和企业要勇于创业创新,全社会要厚植创业创新文化。大力发展众创空间。中小微企业大有可为,要扶上马、送一程,使“草根”创新蔚然成风、遍地开花。制定“互联网+”行动计划,推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合,促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展,引导互联网企业拓展国际市场。去年6月4日国务院常务会议,确定大力推进“双创”政策。李克强主持,坚持改革推动,以市场活力和社会创造力的释放,促进生产力水平上新台阶、开辟就业新空间、拓展发展新天地。五大要点:鼓励地方设立创业基金,对众创空间、网络等给予优惠。对小微企业、孵化机构和投向创新活动的天使投资等给予税收支持。创新投贷联动、股权众筹等融资方式,推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。发挥国家创投引导资金的种子基金作用,支持国有资本、外资等开展创投业务。取消妨碍人才自由流动的户籍、学历等限制,营造创业创新便利条件。盘活闲置厂房,为创业者提供低成本办公场所。发展创业孵化、营销、财务等第三方服务。用简政放权、放管结合、优化服务更好发挥政府作用,以激发市场活力、推动“双创”。
 
VC监管之争:证监会 vs 发改委多年来,中国的VC及PE产业,在中央及地方,一直有监管归属不明的问题,发改委、证监会及科技部都想参与。2013年6月27日,中央编制办公室印发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》。《通知》明确,证监会负责私募股权基金的监督管理,实行适度监管,保护投资者权。发改委负责组织拟订促进私募股权基金发展的政策措施,会同有关部门研究制定政府对私募股权基金出资的标准和规范;两部门要建立协调配合机制,实现信息共享。证监会成立了专门的私募基金监管处,同时出台与公募基金管理办法相对应的私募基金管理办法,正式将私募的证券投资基金和私募股权基金纳入统一监管框架。
 
世代交替,新VC崛起

在竞争下,VC进军天使投资,PE参与财富管理及二级市场,VC与PE也有更多的重叠。
有一些老牌VC/PE,则不仅简单地将投资前移或后移,也进行平台化或集团化:公司内部,依产业细分,赋予各细分行业的投资团队较独立的投资决策权及经济利益。内部创业,容忍出走,成立合作基金。
GP也作LP,与分出的投资团队形成上下游关系。有些VC则进行分拆,如专注环保的青云资本,分拆人民币基金成立独立的青域基金。也有少壮派单飞,他们拥有丰富的投资经验、漂亮的投资案例,长期在一线看项目,风口敏感度高,也有不错的LP关系,在投资决策机制上有一些创新。“互联网+”的VC影响资产小、风险承受能力低的大众股民,适合在比较规范、流动性高、波动低的二级市场进出。一级市场(未上市股票)则留给高资产人士及机构投资者。
但在”互联网+“的风潮下,一级市场的投资产品,经过机构的包装,向一般老百姓”兜售“;散户化的一级市场,可能带来金融危机。
一年多来,市场上有甚多公开兜售的一级市场产品:乐视汽车、乐视体育、乐视移动、奇虎360、蚂蚁金服、滴滴出行、猪八戒、小米(六折兜售)、Magic Leap……
 
天使投资与众创空间
 
2015年中国天使投资业务呈爆炸性发展,天使投资机构为2014年的2.7倍,掀起全民创业、全民天使的风潮。天使投资不完全是个人行为,更多以基金、企业、孵化器等形式出现。天使投资也社会化、网络化,各大城市的天使投资协会、天使投资联盟、天使投资百人会及天使投资俱乐部等行业组织相继出现,为投资人们搭建了一个交流互动平台,分享资源传授经验,资源共享。天使投资也结合众筹、孵化、媒体、培训等业务,投资主体多元化,业务多样化。VC是一个机构投资者,有一定的投资决策流程,比较适合已有部分运营基础的项目(利于尽职调研),且投资额不会太小,太早期的项目获VC投资的。会不大。种子期项目的投资除创业者及亲朋好友外,较适合天使投资人。天使投资人一般都有行业背景、具产业历炼及人际网络,更多已有成功创业经验,也乐于传承经验,协助他人创业。理想的天使投资人角色扮演:新创项目的“保姆”,从出生到成长,协助业务模式、团队组成及战略方向 具“师傅Mentor”的心怀,有”共同创办人”的参与感与归属感带入初期发展迫切需要的启动资金协助理平公司治理、董事会运作、财务管理等作为未来与VC及资本市场沟通的桥梁。

中国特色:对赌与回购
 
对赌协议(Valuation Adjustment Mechanism,VAM),即“估值调整机制”。是指投资者与融资者对于企业未来经营绩效(也代表公司的估值)的不确定性“暂不争议”,而是约定好根据日后运营的实际绩效调整企业的估值,从而重新划定双方的股权或利润边界。绩效条款可能是财务指标(如净收入),也可能是非财务性的(如完成上市、被并购或并购某家公司、获得专利等等)。调整机制,可能是划转股票、补偿现金或增发期权,甚或调整董事会席位、二轮注资和期权认购权。对赌条款可促成双方快速达成投资协议,但某种程度上,也把本应“同舟共渡”的两方股东,置于对立面。应考虑“除外条款”的设定,以排除不可控、外在环境对企业运营造成的重大不利影响。企业家为求融资,轻易答应在对赌协议中的较高财务目标,管理层有时不得被迫做出高风险的非理性决策,导致企业的业绩进一步恶化。可考虑在对赌的标的中,多一些单纯利润之外的非财务指标。企业在对赌协议中的“保底条款” ,避免一刀切式的巨大风险,预估在最坏的状况下,企业经营者在企业的最低股权或控股权。
 
外资VC上岸与本土VC崛起
 
十几年来,中国的创投产业是由外资创投以“两头在外”的模式发展起来的,但其运作,基本上游离于国内的经济体系之外。境内的创投环境已渐有改善,如政府的高度重视,本土IPO的退出机制,更友好的创投法规,引导资金的投资等。创投是一门高度在地化的业务,随着内需经济的发展,外资创投也布局人民币基金,朝“四头在内”发展。也体现在更本地化的投资决策、投资标的、投资领域、资金募集、业务模式(中国原生的)、项目退出及公司设立(由代表处到实体公司)等。人民币基金的投资终成中国VC的主流,但外资创投及海外上市,尤其对新经济领域的创业,仍将扮演重要角色。中国的创投产业,在08年以前,境外资金约占每年投资总金额的70%以上, 但“两头在外”终非常态,行之有年的境外重组及上市方式,因政府加强监管(外管局 #75/#106/#142,商务部 #10文等),而变得更为耗时及艰难。与此同时,境内创投环境已渐有改善:本土IPO可能提供顺利并有高额回报的退出机制更友好的创投法律和行政规定的出台政府引导资金及公司、个人担任LP境外资金也开始有意愿投资于人民币基金在压抑境外、鼓励境内的对比下,将有更多优质项目保留为境内项目,使得外资创投不得不“上岸”,布局中长期的境内投资机会。
 
中概股回归境内原因
 
股价被低估(相对于A股较高的PE)是最直接而明显的原因。彭博数据显示,在美上市中概股预期市盈率平均为16倍。而深市A股加权平均市盈率有40多倍。
江南春就提过“不被美国文化理解”,认为在中国的主流城市,很难躲过分众强势性的传播(楼宇电视、电梯海报、卖场电视及电影映前广告等),但这些现象,美国的投资者及分析师很难体会与理解。
游戏行业估值最为冰火两重天,A股的昆仑万维市值约70亿美元,超过盛大、完美世界、中国手游、乐逗等的市值总和。也因此,中概股的游戏公司,除畅游之外,完美世界、中国手游、淘米、乐逗、九城、盛大和巨人等,基本上都已完成或在私有化进程。共享经济、引领新生活共享经济Sharing Economy:通过互联网第三方平台,实现个体之间直接的闲置资源使用权的交易,并以此形成人与人的连接。是让商品、服务、资料及才能等有共享管道的经济社会体系。共享经济两边的需求和供应,本来就都存在,平台方帮忙进行高效率的匹配,由于交易的边际成本极低,以能有价格及多赢的优势。特点是:所有权让位于使用权,短暂拥有而不长期占有长尾效应是伙伴经济,创造多赢解决信任问题是关键融合在线预订、无线支付、大数据、点评、GPS,LBS及SNS与“WEB2.0 “何其相似:以“共享经济”思维解决出行难的问题,就是用互联网的方式重新组织社会资源,每个人都是乘客,每个人也都是司机。将资源的空闲时间与服务,提供给需要的人。

P2P:骗子太多,傻子不够用了
 
P2P网贷平台,通过提供借贷双方一个交易的平台,是把项目与资金对接,双方资源共享。用互联网技术体现的民间借贷,取代老式的借款与贷款。传统银行的贷款都去了国有或大型公司,中小企业贷不了款,P2P网贷成为破解小微企业融资难题的新途径,也成为投资者理财的新选择,但也冲击及促使银行变革。大陆的P2P平台从2009开始萌芽,2010年仅有10家,其后三年快速增长,分别达到50、200及800家,2014年激增至1575家,到2016年4月底,P2P平台数总共为4465家。
网贷平台主要模式:
 
无担保在线交易:此模式接近美国P2P网贷,即平台只充当“牵线人”, 提供借款信息上传和发布。不担保,风险由投资者自担。
有担保在线交易:这类P2P网贷平台不是单纯的中介,而是通过与担保机构合作,对融资项目进行严格的审批,并由担保机构承保,众多平台上的个人投资者共同申购同一项目,最终将融资人的融资需求与投资人的理财需求进行有效的对接。 (一旦贷款发生违约风险,这类网站承诺先为出资人垫付本金。目前市场上以此种模式运营的P2P网站占绝大多数。)
线下交易:类似于民间借贷,在线的网络平台仅负责提供信息,最后由双方在线下完成交易,一般借贷方需要有抵押品。
在线线下结合:小额交易在线完成,超过一定数额则线下交易,注重实地考察并要求实物抵押。是当前网贷平台的主流运行模式。

从YY到Papi酱
 
Papi酱代表这个时代青年的梦想,徐小平认为新传播时代的三个现象:直播崛起:会不会成为未来的视频、或者文字、图片的替代品?,而且每一个网站,传统的电商,社交网络,大网站,小网站,都在做直播。
网红现象。网红是什么?我现在直接说一个定义,网红其实就是互联网未经任何人授权的品牌小V取代大V,成为新的微博现象。真格基金投1千万(另加两家各1百万投资),投后估值1亿。Papi酱的业务模式:要做Papitube,做短视频的入口,用她人气的凝聚力,形成短视频的汇聚点。Papi酱、网红、自媒体、新媒体等都在颠覆我们创业的传统思路。从PC端加速往移动端,从文字、动漫、视频到短视频与直播,进一步强化了Web 2.0,自媒体的兴起,从入口及渠道的征战,到内容及IP的掌控,从大 V 到小 V,粉丝经济的兴起。

     

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